尤为严重的是，泡沫经济崩溃后日本政府为刺激经济复苏长期实行的扩张性财政政策不但收效甚微，反而造成财政赤字不断扩大，鳄口效应日益突出，主权债务持续扩张，更为眼下积重难返、风险重重的日本主权债务危机埋下祸根。

关于后华盛顿共识的内涵，1998年1月，时任世界银行副行长的美国经济学家约瑟夫·E·斯蒂格利茨比较系统地进行了阐述。(作者为中国社会科学院世界社会主义研究中心特邀研究员) 进入专题： 华盛顿共识 。

当然，我们并非不可以作出这样的预见，即真正科学意义上的后华盛顿共识时代，必定是各种发展模式在平衡、包容、可持续、创新和安全等从根本上有利于人类进步的新的发展理念或者说发展目标的激励下，博采众长、相互借鉴的时代，也必定是科学社会主义的基本原则和马克思主义的科学发展理念不断为世界各种发展模式所认同、吸收并大放光彩的时代。印度经过半个世纪尤其是最近20年的发展，如今已经宛如一头奔腾之象屹立于亚洲，与高速奔跑的中国龙并驾齐驱。后华盛顿共识虽然自诩以超越华盛顿共识为目标，但从归根结底的意义上说，它只是对华盛顿共识的部分修正或者改良国际金融危机后，境外不时有媒体宣称所谓华盛顿共识因中国模式的影响而被终结，并说金砖四国正引领世界阔步走向后华盛顿共识时代。其主要特点是：经济上致力建设伴有完整国家调控体系的社会市场经济;政治上实行以强化总统权力的中央集权、强化中央对地方的实际控制力为主要内容的俄式主权民主;外交上强调经济外交的比重应该增强,外交的优先任务是在俄罗斯周边建立稳定的、安全的环境，建立能够让我们最大限度地集中力量和资源解决国家的社会经济发展任务的条件;等等。他关于后华盛顿共识的主要观点有：竞争是市场经济成功的关键，对实现效益与公平社会的目标来说，竞争而不是私有化有着更为重要的意义;宏观经济稳定和长期发展要有健全的金融市场，建立健全的金融市场应当重新设计调控体制，而不在于金融自由化;一个有效的政府而不是最小的政府对发展来说至关紧要，政府应该成为市场的补充，采取使市场运转得更好并纠正市场失败的行动;发展目标应该扩大，应该努力寻求提高生活标准的发展、公正的发展和民主的发展

进入21世纪，巴西良好的发展态势使巴西被普遍认为实现了从未来之国、潜在大国向金砖国家和崛起大国的华丽转身。近来世界开始流行所谓金砖四国向后华盛顿共识全速前进之类的舆论就是明证。因此，应该完善和严格执行现有退市制度，坚定不移地埋葬死者，让其成为投资者理性择股的清醒剂，成为悬在上市公司头上的生死牌。

中国证监会主席郭树清去年底上任以来，证监会密集推出了多项改革，同时加大了对内幕信息的查处力度。证监会最近在发行体制上实施了大量改革，你对此有什么看法？李剑阁：发行制度改革，就是要强化信息披露，淡化监管机构对上市公司盈利能力的判断，让市场去做市场应该和可以做的事情，政府尽量退出发行过程。证券行业对这场必然到来的改革，应该提前做好技术和组织准备。最新公布的数据显示，近三年现金分红的上市公司家数占全部上市公司家数的比例、平均每股现金分红金额均呈上升趋势，上市公司现金分红金额占当年实现净利润的比例呈下降趋势。

你认为，这样做能够有效改变A股市场的投资者结构吗？李剑阁：在资本市场上，尽管每个人的风险偏好属于人权范畴的事情，都应该得到充分的尊重，但是，每个人的风险认知水平是不一样的，风险承担能力毕竟也要受到财力的约束。但是，束缚券商的手脚，禁锢券商的头脑，其实也积累了证券行业的整体风险。

财新《中国改革》：中国证监会现在非常鼓励创新，包括产品创新、业务创新等方面，但是，创新难免会增加风险，尤其是在美国次贷危机以及欧债危机之后，金融创新似乎并不受欢迎。发行制度的市场化改革需要时日，但是，放开发行节奏控制，增强发行窗口选择的灵活性，是否可以先行一步？从海外市场来看，发行上市企业在通过审核或注册后可以自行选择时机启动发行。经过两年的发展，创业板公司的成长性却让投资者大失所望，创业板上市公司的负面新闻不断。当然，我们不要低估改革的阻力和难度。

对于那些风险承受能力弱，风险识别能力低的群体，应该予以格外提醒。两年后，制度性要求再度加强。不能因为发达国家遭到一时的挫折，我们的改革就失去了方向。经纪佣金费率越来越低，很多证券营业部难以为继。

而创业板的退市条件更加严格一些，现行深交所《创业板上市规则》规定，创业板公司如连续出现两年亏损或最近一个会计年度净资产为负将直接退市。但是，美国监管机构与香港证监会一样，都不做实质性判断，其审核的主要目标是确保发行人的招股文件没有重大遗漏和误导，投资者可以根据披露的信息，作出自主的投资决策。

2008年至2010年，实施现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家和1321家，占所有上市公司家数的比例分别为52%、55%和61%。这就需要上市公司增加对投资者的投资回报，增加分红比例，但是，这一问题多年悬而不决，分红比例还不断降低。

2011年10月后，证券监管机构开始了对资本市场的一轮较为全面彻底的改革，体现出尊重市场、鼓励创新的取向。他们认为，中国的商业银行之间的竞争已经十分惨烈，根本无法垄断。然而，由于改革多头并进，加之步伐异常快速，市场难以迅速接受与消化，担心改革会对证券市场行情造成负面影响的保守言论也逐渐显现，更有既得利益集团担心利益受损开始发出不同意见。再加上六年来不断向保荐机构下发的书面和口头通知，形成了复杂庞大的一整套规则体系。我觉得这些规定都很好，是重要的进步。来源: 《中国改革》2012年第7期 进入专题： 改革 。

中国证券业还处于发展的初级阶段。同时规定，经过劝导和风险教育后，投资者仍坚持要求开通创业板交易的，会员应对客户申请、风险揭示及相关劝导工作等情况通过书面、电子或录音等方式予以详细留痕，以备核查。

迟疑、松懈和疏忽，只会让自己永远落后掉队。创新带来了新的业务机会，也带来了新的竞争压力。

监管部门针对创新业务的投资者适当性管理制度正在逐步跟进。平均每股现金分红金额分别为0.08元、0.09元和0.13元。

市场和人心是杆秤，只有让投资者感受到满意的公司业绩，市场才能让我们看到满意的行情。目前，有66家券商获得了融资融券资格，行业覆盖率超过75%。未来A股市场可以考虑进一步放宽有关规定，提高发行人和主承销商根据市场需求和承接能力，自主选择发行窗口，通过市场力量调节发行节奏。根据上交所的规定，除上交所国债、地方政府债和公司可转换债是两类投资者均能投资外，专业投资者可投资分离交易可转换公司债券中的公司债券（含企业债券）、债券质押式回购的融资及融券交易。

当然，从业人员的良知，不能完全建立在道德劝说上，必要的风险揭示应该有法规作保证。对于交易经验不足两年的新申请投资者，原则上不得为其开通创业板交易。

可是，我们换一个角度，从商业银行资产规模占全社会资产总规模的比重看，国务院领导同志的判断就可以理解了。自2008年以来，对金融创新的批评可以说是不绝于耳，但是，国际经济学界也已经开始了理性讨论和冷静思考。

一方面，A股市场指数没有上涨，甚至小幅下跌。另一方面，学术界、舆论界对郭树清新政异常关注，叫好声不绝于耳，对于具体改革方案的研讨更是呈现前所未有的活跃局面。

目前全社会倚重间接融资的局面当然不是商业银行的过错，但改革势在必行。连续五年未实行现金分红的公司中，53%的公司五年来每年累计未分配利润均为负数。自A股上市公司退市制度2001年启动以来，沪深两市主板因触碰监管规则而退市的公司共有42家，占比不到2%。2006年又提出，要求上市公司公开发行证券应符合最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%。

而创业板成立两年以来，还未出现退市公司。当然，有些公司不分红的原因是一直亏损或累计未分配利润为负。

最近，国务院领导同志说要改变商业银行的垄断局面，许多人不能理解。当然，关键还要靠监管机构、金融机构和证券业所有的从业人员认真落实。

如何看待这一问题，又应当如何解决？李剑阁：我认为，上市公司分红或者不分红，应该由股东自主决定。在目前这种情况下，证券监管机构大胆启动金融创新，显得格外难能可贵。